La reciente emisión del Bonte, un bono en pesos suscripto con dólares, ha sido anunciada por el gobierno como la tan anhelada “vuelta a los mercados” para Argentina. Sin embargo, un análisis más profundo revela que este instrumento refleja la compleja realidad económica del país y los obstáculos que aún debe superar para lograr un verdadero acceso a los mercados financieros internacionales.
Más allá de la Retórica: Entendiendo el Bonte
El Bonte es un título que vence en mayo de 2030 e incluye un mecanismo de “put”, que garantiza a los inversores un precio de recompra a los dos años. Este diseño, si bien hace la operación más atractiva, también implica un compromiso adicional para el gobierno a futuro.
Otro aspecto destacable es que, si bien el Bonte se denomina en pesos, solo pudo ser suscripto por inversores internacionales utilizando dólares. Esto significa que, en la práctica, el Estado argentino sigue emitiendo deuda en moneda extranjera, trasladando el riesgo cambiario a los inversores.
¿Vuelta a los Mercados? Aún Queda Camino por Recorrer
Aunque la emisión del Bonte se presenta como un hito en la “vuelta a los mercados”, la realidad es que Argentina aún dista de haber recuperado un acceso pleno y sostenible a los mercados financieros internacionales. El riesgo país de Argentina se ubica actualmente en torno a los 650 puntos básicos, lo que implica que el gobierno debe pagar una sobretasa de aproximadamente 6,5 puntos porcentuales más que Estados Unidos para endeudarse.
“Emitir o refinanciar deuda a esa tasa haría a la deuda pública argentina insostenible, y es la razón por la cual los analistas suelen considerar que, mientras que no baje el riesgo, Argentina no tendrá el acceso a los mercados que necesita.”
Para lograr una verdadera “vuelta a los mercados”, Argentina necesita consolidar su estabilidad macroeconómica, acumular reservas internacionales y mantener una disciplina fiscal y monetaria, tal como han logrado otros países de la región con menor riesgo país.
Desentrañando los Rendimientos del Bonte
Según los cálculos, si se asume que el tipo de cambio se deprecia al mismo ritmo que se amplían las bandas cambiarias (1% mensual), el Bonte rendiría aproximadamente 19% anual en dólares. Este rendimiento es significativamente más alto que el de otros instrumentos argentinos con plazos similares, como el GD30, que rinde alrededor del 10-11% anual en dólares.
Sin embargo, este alto rendimiento implica un mayor riesgo y refleja que el mercado descuenta la posibilidad de que el tipo de cambio pueda perforar el techo de la banda cambiaria. En un escenario de mayor depreciación del peso, la ganancia en dólares no sería tan elevada.
El Desafío del Rollover de la Deuda
El problema de fondo sigue siendo el del rollover de la deuda en moneda dura, es decir, la capacidad de refinanciar los vencimientos de deuda en dólares. Esto requiere no solo contar con los dólares necesarios, sino también generar la confianza de los inversores para que estén dispuestos a renovar sus tenencias.
Mientras el gobierno siga ofreciendo instrumentos “demasiado atractivos” para atraer demanda, como el Bonte, esto puede ser una señal de que algo aún no está resuelto en el acceso a los mercados. La falta de este acceso es preocupante, ya que limita la capacidad del gobierno para refinanciar los vencimientos de deuda en moneda extranjera.
En resumen, si bien la emisión del Bonte se presenta como un avance, la realidad es que Argentina aún tiene un largo camino por recorrer para lograr una verdadera y sostenible “vuelta a los mercados” financieros internacionales.
IMPORTANTE!
Argentina vuelve a ganar acceso a los mercados internacionales, para refinanciar Capital de deuda en moneda local. Algo que la gran mayoría de los países hacen con normalidad, pero que para Argentina no era posible, dado el descalabro económico heredado.
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